¿Hay una nueva crisis de deuda en el horizonte?
La crisis financiera de Asia sudoriental de 1998 y la crisis financiera mundial de 2008 no son tan distantes, históricamente hablando; por coincidencia, ambos años terminan con el número 8, significativo en algunas culturas orientales, tal como lo hace este año. Por lo tanto, incluso una leve insinuación de la Reserva Federal sobre las futuras tendencias de las tasas de interés mantendría a los inversores de todo el mundo en estado de alerta.
Históricamente, el ciclo de alzas de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal ha sido un factor clave en la fijación de precios y la volatilidad de los activos relativamente riesgosos e ilíquidos, como los valores de renta fija emitidos y negociados en los mercados emergentes. En todo caso, las recientes turbulencias en los mercados de deuda, acciones y divisas mundiales cuestionan una vez más la viabilidad y la sostenibilidad del crecimiento económico en algunas economías emergentes y mercados financieros emergentes.
Si la historia puede ser un punto de referencia útil, pueden surgir tres tipos de riesgos en las economías emergentes en respuesta al aumento de las tasas de interés:
1. Salidas de capitales
La fuente más obvia y directa del riesgo al que se enfrentan las economías de mercado emergentes es la fuga de capitales. Un aumento de la Reserva Federal reduce la brecha de la tasa de interés entre los EE.UU. Y las economías emergentes, y aumenta el atractivo de los valores estadounidenses. Si una gran cantidad de capital nacional e internacional decide huir de un país en un corto período de tiempo, su balanza de pagos puede verse afectada y su estabilidad financiera verse comprometida.
2. Fluctuación del precio de los activos
Un shock menos directo pero probablemente más fundamental es la fluctuación del precio de los activos como resultado de la fuga de capitales. Dado que el apalancamiento normalmente aumenta significativamente cuando la Reserva Federal reduce las tasas de interés y el costo global de financiamiento disminuye, los aumentos súbitos de los costos en el financiamiento y la escasez de capital doméstico causarán que tanto las ganancias corporativas como los precios de los activos caigan sustancialmente. Estos precios deprimidos de los activos harán que el nivel de endeudamiento no solo aumente rápidamente, sino que también aumente la carga de la deuda de un país, pero también la calidad de los activos de las instituciones financieras de un país, que suelen tener una gran exposición al riesgo de fluctuaciones.
3. Devaluación de la moneda
Finalmente, el aumento de la incertidumbre con respecto a la fuga de capitales y la estabilidad financiera interna a veces retroalimenta la devaluación de la moneda del país de origen, lo que agravaría aún más la fuga de capitales y la depreciación del precio de los activos.
En el pasado, problemas similares han llevado a algunas economías emergentes a devaluar sustancialmente su tipo de cambio. Otros, en cambio, han optado por dejar de pagar su deuda, algo que aumenta drásticamente los costos de endeudamiento del país en el futuro, lo que provoca una incapacidad para refinanciar y el posible colapso de su sistema financiero.
A pesar de que recientemente surgieron algunos de estos patrones, es importante tener en cuenta que la historia rara vez se repite. Por un lado, la economía mundial ha navegado a través del agua no cartografiada durante bastante tiempo desde el inicio de los programas de compra de activos (flexibilización cuantitativa) por la Reserva Federal de los Estados Unidos después de la crisis financiera mundial de 2008. Programas similares de otros bancos centrales líderes han proporcionado tanta liquidez a la economía global que incluso la finalización y la reversión gradual de tales planes de compra de activos no pueden dañar la línea de base de liquidez global y precios de activos como lo hicieron las alzas de tasas de interés previas. Después de todo, las mareas crecientes levantan todos los barcos; la liquidez global se mantendrá en niveles históricamente altos incluso después de que aumenta la tasa de interés.
Sin embargo, la otra cara de este argumento es que dado que los inversionistas globales se han acostumbrado a una política monetaria tan fácil y condiciones de liquidez excesivas durante tanto tiempo, cualquier aceleración inesperada en el ciclo de aumento de tasas de interés corre un gran riesgo de debilitar el mercados financieros.
Por supuesto, el resultado exacto de la situación de la deuda de un país depende en gran medida de las condiciones económicas y la preparación en cada uno. Después de la crisis financiera de Asia sudoriental de 1998 y la crisis financiera mundial de 2008, muchas economías emergentes mejoraron enormemente en términos de superávit de cuenta corriente y crecimiento de reservas extranjeras. Lo que queda por ver, sin embargo, es cuán lejos han llegado en términos de involucrarse en una reforma estructural fundamental; el factor determinante en su sostenibilidad y resistencia al crecimiento económico.
Por ejemplo, como la economía emergente más grande, la situación de China ha cambiado dinámicamente en la última década. El tamaño y el impacto de su economía aumentaron tremendamente después de la crisis financiera mundial de 2008, que estableció un ejemplo muy exitoso para otras economías emergentes y proporcionó un ímpetu de crecimiento muy necesario para la economía mundial.
Por otro lado, la escalada del apalancamiento nacional, los precios inmobiliarios parecidos a burbujas, los crecientes incidentes de incumplimiento de las deudas negociadas públicamente y el colapso de muchas plataformas de préstamos de igual a igual (P2P) han atraído la atención sobre la fragilidad del crecimiento económico de China. y el sistema financiero, al igual que muchas otras economías emergentes.
Volviendo al ejemplo de China, su deuda a nivel nacional aumentó de alrededor del 160 % del PIB en 2008 a más del 260 % del PIB en 2016. Parte de la deuda se utilizó para alimentar el paquete de estímulo fiscal 2009 de 4 billones de yuanes ($ 586 mil millones). ha sacado a la economía de China y del mundo entero de la desaceleración y la recesión a raíz de la crisis financiera mundial de 2008.
Sin embargo, la implicación a más largo plazo es que no hay mucho espacio para que China desate otra gran ola de estímulo como lo hizo en 2009. Después de todo, algunos de los problemas que China y otras economías emergentes enfrentan en este momento derivan precisamente de las consecuencias de la deuda que han sacado anteriormente.
Al final, las economías emergentes deben abandonar el modelo de crecimiento impulsado por la deuda a corto plazo y encontrar sus propias formas de aumentar la productividad laboral en un determinado momento. Solo cuando eso suceda, las economías emergentes podrán finalmente superar su dependencia de los ciclos comerciales mundiales y la sensible exposición a las decisiones de tasas de interés de la Reserva Federal de los Estados Unidos.
Este artículo es parte de la Reunión Anual de los Nuevos Campeones.
Escrito por Zhu Ning, Profesor, Escuela de Finanzas PBC; Decano Asociado, Instituto Nacional de Investigación Financiera, Universidad Tsinghua (China).
Texto traducido de: Is there a new debt crisis on the horizon?
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